近期证监会发布减持新规，让外界看到了监管层对市场信心的呵护。然而，与二级市场的直接减持相比，在巨额现金利益的驱动下，变相减持、违规减持、转减持等其他现象也浮出水面。再融资融券作为证券交易市场上的一项活跃业务，越来越受到上市公司大股东的重视，成为他们曲线套现的工具。
据不完全统计，目前，融捷股份(002192。SZ)、比亚迪(002594。深圳)、龙飞(002536。SZ)、于恒环保(688309。SH)、清新环境(002573。SZ)等公司正在参与再融资融券业务。在特定的时间段内，刚上市不久的公司也有巨大的融券余额。证券公司9月13日披露的再融资业务月度统计数据显示，截至2023年8月，当前再融资交易金额为2909.58亿元，其中再融资融券余额高达1427.41亿元。以上信息足以证明，再融资融券业务已经成为市场不可忽视的因素。
交易部推出此项业务的初衷是增加资金和证券的供给，进一步完善融资融券业务机制，发挥融资融券市场的功能。此外，还可以完善股票价格形成机制，增强股票交易的公平性，增强证券市场的流动性和连续性。从市场博弈的角度看，将为投资者提供新的盈利模式，增强其规避投资风险的能力。但从现实场景来看，融券基本成为了大机构的专属权利，甚至有的直接异化为部分股东锁定利益的工具。
上交所发布的《关于科创板战略投资者参与融券业务有关事项的通知》称，科创板战略投资者及其关联方在承诺期内不得以卖空方式卖出科创板上市公司股票，但可以将其配置的股票出借给证券公司，仅用于融资融券目的。以一家新上市公司为例，注册制背景下，公司发行价格较高。限售股东贪婪于当前的高股价，所以选择通过再融资规则借出证券，借款人是某个资管产品或私募产品。受限股东可以选择购买资产管理产品或私募产品。如果股票上涨，他们持有的市值也会上涨。如果股票下跌，他们可以享受资管产品或私募产品的做空收益。这样，虽然限售股东的直接交易受到限制，但仍然可以通过再融资规则锁定价格，从而实现利益最大化。从公平的角度来看，再融资融券业务根本没有起到促进公平的作用，甚至异化成了特定语境下收割中小散户的工具。二级市场数据显示，部分股票刚刚上市，就有数亿元的融资融券，而上述债券的来源就是限售股东。
回过头来看，整个再融资融券业务确实可以活跃资本市场，但并没有促进市场公平，也没有为投资者提供新的盈利模式，而是为限售股东提供了一个另类的套现机会。
从合规性来看，融资融券业务明显涉嫌违规减持。《证券法》和有关部门的规定明确规定限售股股东在限定期限内不得转让，那么是否考虑通过在二级市场向其他机构出借股份的方式减持？个人认为，只要股票实际卖出，就应该算作减持。以笔者接触的一家化工企业为例。其在披露某年三季报时，控股股东持股数量突然减少15万股，且在此期间未披露减持公告。后来公司解释，控股股东持股数量减少是因为参与再融资融券业务所致。股票出借后，相关金融机构计算错误，未能足额回购债券，导致控股股东持股数量减少。那么，既然控股股东的股份已经卖出，数量也减少了，那么上述控股股东减持是否违法呢？显然，再融资融券业务成为上述控股股东限售的突破口。
个人认为转融通融券业务本身就是特定股东的减持行为，不能仅仅因为借给了别人就认定为减持。从公平的角度来说，既然要求限售股东限售，就应该要求他们扎扎实实地履行限售承诺，而不是明里做一套，暗里做一套。从目前的市场演变来看，部分股东再融资证券的出借行为确实伤害了市场，应该适当限制。"